重返三甲困难,泸州老窖还是优质标的吗?

时间:2022-10-18 00:13:28 | 浏览:696

尽管泸州老窖并未冲进前三,但投资者不必悲观,因为泸州老窖基本面逐渐向好。在白酒行业,贵州茅台和五粮液一直是铁打的前二,第三的位置一直是流水席。泸州老窖一度是行业第三,2010年洋河股份超越泸州老窖(000568.SZ)成为行业第三,自那以后

尽管泸州老窖并未冲进前三,但投资者不必悲观,因为泸州老窖基本面逐渐向好。
在白酒行业,贵州茅台和五粮液一直是铁打的前二,第三的位置一直是流水席。
泸州老窖一度是行业第三,2010年洋河股份超越泸州老窖(000568.SZ)成为行业第三,自那以后,泸州老窖已失守行业第三快12年了。
2015年泸州老窖提出重返前三,如今已有7年,但直至2022年上半年,泸州老窖也未能实现这一目标。8月28日,泸州老窖发布2022半年报显示,其营收和利润顶住了疫情压力均实现了两位数增长,但均未能挤进前三。
泸州老窖还能回前三吗?泸州老窖何时重返前三?也是投资者最为关心的问题。最近一次被问到是2022年9月16日的投资者问答。《巴伦周刊》中文版认为泸州老窖虽然重返前三仍有压力,压力来源于行业竞争对手不断的聚焦主业,业绩表现优异,也来源于泸州老窖的自身产品结构升级及全国化扩张仍有待兑现。但是泸州老窖业绩还有一定的上涨空间,原因是近几年泸州老窖旗下单品国窖1573进入千元价格带,中高端酒占主营业务收入占比不断上升,聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略为泸州老窖业绩增长提供了动力,泸州老窖正处于不断复兴阶段,且据泸州老窖在资本市场的表现而言,泸州老窖仍然是一个优质标的。
泸州老窖在资本市场表现较为优异。据wind数据,截至9月23日,泸州老窖收盘价为220.87元,市盈率为35倍,泸州老窖年初至今跌幅为11.70%,白酒指数(884705.WI)年初至今的跌幅为21.64%,而同期沪深300指数(000300.SH)的跌幅21.95%,泸州老窖跑赢大盘。


成为季军仍然有压力

这些年,泸州老窖一直在与洋河股份(002304.SZ,以下排名中简称“洋”)及山西汾酒(600809.SH,以下排名简称中“汾”)争夺季军。
若以香型论英雄,泸州老窖本应该是浓香型白酒“头把交椅”,泸州老窖传统酿制技艺传承690余年,被整个白酒行业尊为“浓香鼻祖”,且在很早之前,泸州老窖是一直是浓香型白酒企业龙头。
然而,时至今日,泸州老窖无论体量还是业绩都比不上浓香型另一代表五粮液(000858.SZ,以下排名简称“五”),同样,在资本市场上,泸州老窖市值仅有五粮液的一半。截至9月23日收盘,泸州老窖市值为3250亿元,五粮液为6176亿元。
早在2015年泸州老窖就提出要重返行业三甲的口号,并于2016年提出十三五末实现重返三甲的目标。然而十三五末(即2020年)泸州老窖并未实现这一目标,当年营收净利润均只排在行业第四。
2021年,在年度经销商表彰暨营销会议上,泸州老窖再度重申“十四五”目标,强调将在2025年前重返行业三甲。
2021年年报显示,泸州老窖实现营业收入203.84亿元,同比上涨22.4%;实现归母净利润78.49亿元,同比增长30.7%。泸州老窖营收排名第四,净利润挤进第三。2021年上市白酒企业营收前五强次序为“茅五洋泸汾”,净利润前五强排序依次为“茅五泸洋汾”。
但盈利第三之位并未坐稳,半年之后,泸州老窖再次与季军失之交臂。
中报显示,2022年上半年,泸州老窖营收排名为第五,净利润排名为第四。
2022年上半年白酒行业营收前五强排名依次是“茅五洋汾泸”,营业收入分别为:576.17亿元、412.22亿元、189.08亿元、153.34亿元、116.64亿元,同比分别增长12.17%、17.38%、21.65%、26.53%、25.19%。
2022年上半年白酒行业归属于上市公司股东的净利润前五强排名依次“茅五洋泸汾”,归属于上市公司股东的净利润分别为297.94亿元、150.99亿元、68.93亿元、55.32亿元、50.13亿元,同比增长分别为20.85%、14.38%、21.76%、30.89%、41.46%。
未来,泸州老窖重返前三仍然压力不小,因为泸州老窖的竞争对手同样表现优异。
白酒行业前五中排行第三的洋河股份逐渐聚焦主业,投资理财收益占比逐渐下降,据2022年半年报,洋河股份归母净利69亿中自于投资理财的收益占比降为5%,仅有3.5亿。洋河股份盈利质量大幅改善,市场对洋河2022年下半年业绩仍抱有较好的预期。
据安信证券,2011年至2021年,白酒行业进入加速分化阶段。在17家上市白酒企业中,茅台、五粮液、洋河、泸州老窖四大公司的营收在行业的占比为66%-74%之间,净利润占比在85%以上;2016年至2021年,洋河股份在上市酒企中营收和净利润占比在8%-15%,而泸州老窖只有6%-7%,泸州老窖与行业第三仍然存在较大追赶的空间。
泸州老窖的另一季军竞争对手——山西汾酒,在2022年上半年前五强中营收净利增速最高,其次才是泸州老窖。这似乎意味着泸州老窖想要超越山西汾酒,排名上升仍有不小的压力。


聚焦国窖1573

尽管泸州老窖并未冲进前三,但投资者不必悲观,因为泸州老窖基本面向好。
与同期相比,泸州老窖2022年上半年取得了最好的业绩。2019年至2021年同期,泸州老窖营收分别为80.13亿元、76.34亿元、93.17亿元,同比增长率为24.81%、-4.72%、22.04%,2022年上半年营收是泸州老窖近几年同期业绩中首次破百亿,并且同比增速25.19%为四年来同期最高。
白酒行业正在向高端化扩容,据Euro monitor预测分析,2029年我国高端白酒市场规模将达到1600亿元,头部品牌或将持续享受高端白酒扩容红利。2022年上半年,在疫情反复爆发,线下餐饮、商务等白酒消费场景受损、消费者消费疲软的背景下,泸州老窖业绩仍体现出较强韧性,这与泸州老窖近些年来聚焦中高端市场密不可分。
据中报显示,泸州老窖上半年的业绩增长得益于其产品结构改善,以国窖1573为主、以泸州老窖特曲、窖龄酒为辅的中高档产品销售的增长,中高档酒营收占比提升。
泸州老窖的主要产品分类为中高档酒类产品(含税销售价格≥150元/瓶)和其他酒类(含税销售价格<150元/瓶)。
中报显示,2022年上半年泸州老窖整体毛利率为86.18%,较去年同期增长0.17%。其中泸州老窖中高端白酒毛利率为90.37%,其他酒类毛利率为49.31%。泸州老窖毛利率优于五粮液酒类产品81.86%的毛利率、洋河股份74.98%的毛利率(贵州茅台及山西汾酒半年报未披露毛利率)。
泸州老窖在产品端形成了国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲和二曲构成的五大单品体系,高端酒以国窖1573系列为主,中档酒以泸州老窖特曲系列和窖龄系列为主,低端酒以头曲和二曲系列为主,覆盖高中低三个价格带。
分产品来看,2022年上半年,泸州老窖中高档酒销量1.7万吨,同比增长22%,中高档酒营收为103.72亿元,占营业收入比重为88.92%,同比增长26%,其他酒类营收为11.77亿元,占营业收入比重为11.08%,同比增长20.47%。
为了重塑高端形象,国窖1573是泸州老窖在2001年正式推出的品牌,从2015年到2021年,泸州老窖连续7年举办国窖1573七星盛宴高端白酒品鉴会,策划实施封藏大典、祭祖大典、封藏春酿等文化IP形式进行品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源提升泸州老窖品牌影响力。
国窖1573 为泸州老窖占据高端品牌市场,目前高端白酒市场份额主要被贵州茅台的飞天茅台、五粮液普五、泸州老窖的国窖1573占据。据浙商证券研报,随着茅台酒成交价突破至两千价格带,千元酒市场开始孕育着新格局。其中,五粮液、国窖1573占据绝对市场份额,2021年五粮液和国窖1573行业集中度约为74%(出厂口径)。
华创证券研报预计,2025年千元价格带供给规模或超1500亿元,四年均复合增长率为18%,占据白酒行业整体收入达25%。
泸州老窖的国窖1573在价格端中长期采用跟随五粮液普五提价而提价策略,目前国窖1573已迈入1000元价格带,截至2021年12月,52度国窖1573经典装终端渠道计划外配额供货价已上调至1080元/瓶。
泸州老窖窖龄酒和特曲是国窖1573提价后对中档白酒市场空白的补充,目前泸州老窖特曲已迈入300元价格带,52度窖龄酒60年建议零售价目前上调至558元/瓶,窖龄酒与特曲酒致力于占领300-600元价格带。有市场数据表明2022年前8个月泸州老窖特曲60版单品在全国市场销售正式突破20亿,目前已在500元价格带站稳脚跟。
在渠道端,泸州老窖设立了品牌专营模式,并向新兴渠道的扩展。据半年报数据,泸州老窖上半年传统渠道营收108.37亿元,同比增长25.09%;新兴渠道营收7.12亿,同比增长33.88%。
不过与全国知名度较高的茅台、五粮液相比,泸州老窖的品牌价值认可范围受限,泸州老窖在西南、华中和华北地区市场合计占比超85%。因此,区域扩张补其全国化不足短板是泸州老窖破待解决的。2018年泸州老窖提出东进南图战略,2020年以来泸州老窖进行了河南、武汉、长沙持续会战,推进全国化市场布局和基地市场建设。
另外,从资本市场表现来看,泸州老窖净资产收益率逐年提高。2018年至2021年泸州老窖ROE为21.81%、25.50%、28.27%、31.15%。2021年也是泸州老窖历年分红最高的一年——每10股派32.44元,现金分红金额约为47.74亿元,现金分红总额占归母净利润的6成以上。
综上,尽管重返前三对于泸州老窖而言仍然有不小的压力,但得益于主营业务结构优化,业绩增速提速,基本面向好,泸州老窖业绩还有一定的上涨空间,泸州老窖仍然是一个优质标的。
文|《巴伦周刊》中文版撰稿人黄颖芳
编辑|吴海珊
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